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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:思想钢印9999
来源:雪球
01市场先生到底靠不靠谱?
投资者总会遇到一种情况 , 上市公司基本面没有什么问题 , 股价却大幅下跌 , 或行业在景气度没有变化时 , 持续下跌 , 或者指数在经济数据不错 ( 或不好 ) 时 , 表现疲软 ( 或强劲 ) 。
按照经典的价值投资的解释 , 市场先生并不是理性的 , 常常会精神亢奋或情绪沮丧 , 就会给出特别好或特别差的价格 , 投资者应该无视市场的这些杂讯 , 甚至利用 “ 市场先生 ” 不合理的报价赚钱 。
不过 , 大部分投资者都更接受另一种说法 ,市场先生那些看似不合理的报价 , 实际上是提前反映了基本面的未来变化 , 是在预测未来 。
这个说法有很多例子 , 特别是过去几年A股的大产业趋势 , 股价与行业景气度的关系都是如此 :
大部分消费龙头营收增速见顶是在20年4季度 ( 剔除21年上半年低基数的影响 ) , 而股价见顶是在20年一季度 ;
还有新能源行情 :
电池龙头营收增速见顶是22年三季度 , 股价见顶是21年四季度 ;
光伏龙头营收增速见顶是22年四季度 , 股价见顶也是21年四季度 ;
逆变器龙头营收增速见顶是23年一季度 , 股价见顶同样是21年四季度 ;
但也有不少反例 , 比如指数 :
A股非金融股营收增速在21年三季度见顶 ( 剔除21年上半年低基数的影响 ) , 但全A股指数到了21年四季度才见顶 , 当然 , 沪深300一类的大盘指数是21年一季度见底 , 就算是考虑到这个因素 , 实际也是同步见顶的 。
还有很多滞后反应的 , 比如黄金和有色 :
黄金价格21年见底 , 23年6月创出新高 , 但黄金股价格22年见底 , 24年4月才创出新高 。
黄金在24年价格非常强势 , 但黄金股在24年只是小涨 , 甚至低于大盘 。 如果按 “ 价格预测功能 ” 的说法 , 黄金股24年的弱势应该是预见到25年金价将会见顶回落 —— 事实上24年很多人就是这样解释的 。
铜业股24年也是一样滞后于商品价格 。
这个问题非常重要 ,如果你相信 “ 股价的预见性 ” , 那么即便你没有发现基本面的变化 , 也应该认为股价的大幅下跌代表某些你不知道的事 , 如果你不相信 , 那么它就是市场先生给你的低吸机会 。
本文就来聊一聊 , 股价到底有没有预见性 。
02别再迷信市场提前反应
首先需要澄清一些基本概念 ,“ 股价预见基本面 ” 中的 “ 基本面 ” 具体指什么 ?
这里不得不提到一个经常被拿出来的金融史的例子 :
英国股市在二战爆发前就一路下跌 , 在敦刻尔克大撤退时到了最低点 , 伦敦大轰炸中反复见底 , 此后战局无论如何变化 , 都不创新低 , 好像已经提前预见了盟军的胜利 。
实际上 , 这并不是什么预见性 , 而是一个典型的事后叙事偏差 :
二战之前 , 地缘冲突不断 , 军备开支挤出私人投资 , 没有企业愿意投资 , 股价失去了预期 , 股市自然会杀估值 ;
战争发生后 , 特别是战火将烧到英国本土后 ,资本流动严格管制, 做空受限 , 英格兰银行与财政部直接介入市场 , 所以市场做多的信心并不是对战争走向的下注 , 而是对战时财政赤字 、 货币扩张的预期, 股票被视为对抗货币贬值的工具 , 是比债券更安全的名义资产 。
真正的 “ 基本面 ” 不是战局 , 而是大量上市公司转向军工 、 基建 、 原材料 , 很多行业的投资加大 , 利润来源于国家信用保证的财政开支 , 估值依据是现金流确定性上升 。
俄罗斯RTS指数也是如此 , 在俄乌战争一开始被制裁时跌到最低点 , 后面不管战局如何 , 都在缓缓上涨 , 体现的是财政开支加大 , 大量企业转型军工 , 而不是预见到 “ 俄罗斯必胜 ” 。
股市就算有预见性 , 也是对企业经营的线性外推, 战争本身的影响都是间接的 ,股市只反映战争对上市公司的影响 , 并不反映谁获胜 。
如果真要分析现代战争与股市涨跌的关系 , 可以分为三种 :
1 、 如果战争威胁已被市场充分讨论 , 且战争没有严重波及本土 , 股市最常见的走势是在战争之前一路下跌 , 爆发初期见底 。 比如二战时的英美股市 、 1991 年海湾战争时的美股 、 2022 年俄乌战争初期的欧美市场 。
2 、 如果战争打到本土 , 那股市基本上会被关闭 , 在关闭之前会先行崩溃 , 比如二战时期的日本和德国 。
3 、 很多战争往往是更大危机的一部分 , 即便没有打到本土 , 战争的爆发也会是股市下跌的开始 , 最典型的是越南战争时期的美股 。
所以战争并非股市的直接原因 , 更多体现 “ 尾部风险 ” , 所谓 “ 股市预见战争的胜利 ” , 只是把两个先后发生的弱相关事物 , 进行强行因果关联 。
所以 , 如果认为 “ 价格预见基本面 ” , 需要把基本面狭义的定义为营收利润增速这种直接相关的指标 。
0310%的知情者与90%的波动制造者
股价与基本面的关系 , 有一个经典的 “ 随机漫步理论 ” , 这个理论认为 ,基本面的任何变化都会被立刻影响到价格 , 所以当基本面没有什么变化时 , 股价就是随机波动 。
这个理论的前半部分实际上是“ 有效市场理论 ”, 有人曾用 “ 赌球赔率的变化 ” 证明过 , 我在 《 泡沫破裂后 , 你还相信市场是有效的吗 ? 》 一文中介绍过这个证明过程 , 非常严谨 , 大家有兴趣可以去看一看 。
“ 随机漫步理论 ” 虽然没有说 “ 股价预见基本面 ” , 但实际上是一样的 。 原因在于 , 对基本面的认知 , 投资者是分层次的 :
当基本面发生变化时 , 可能只有10%( 比例只是随便举的 )的 “ 知情资金 ”能够及时掌握理解相关信息 , 并做出正确的判断 , 导致这部分资金交易方向单一 , 拥有定价权, 其他90%的 “ 不知情资金 ” 买卖相抵 , 没有定价权 。
所以市场走势其实是如实反映了基本面的变化 , 既非提前 , 也非滞后 , 但大部分人对基本面变化的认知是滞后的 , 大部分统计数据 、 财务数据也是滞后的 , 导致结果看上去市场提前反应了基本面的变化 。
21年的消费股泡沫 , 22年的新能源泡沫发生前 , 早有投资者通过调研 , 认识了竞争格局 、 库存 、 需求等因素的变化 , 做出正确的反应 , 并对市场产生了定价影响 , 并不需要等到财报数据出现 。
再回到战争的例子 , 为什么发生战争之前市场总是缓缓下跌 , 还是与那10%的知情者相关 。
所谓 “ 兵者 , 诡道也 ” , 任何战争的发生都不是必然的 , 而是一个概率 , 投资者中总是有人相信 , 也有人不相信 , 让股价在正常情况下处于无法定价的波动状态 。
但 “ 兵者 , 国之大事 ” , 政府如果有事发动战事 , 通常会隐瞒战略意图 , 但仍需做大量备战工作 , 总有10%的知情者对战争的判断相对准确 , 包括部分决策层 , 包括部分信息灵通的上市公司 , 会分别通过交易和上市公司经营行为产生影响 , 导致股市在战争发生前缓缓下跌 。最后总是越跌越快 , 代表越来越多的 “ 知情者 ” 参与定价 , 直到战争爆发 。
可能很多人会说 , 那不是一样的吗 ? 反正我们也没有信息渠道 , 不是那10%的人 , 只能根据市场的走势反推基本面的变化 。
但恰恰是因为此 , 根据走势反推基本面 ,理论可行 , 实际不可行 。
04我们为何总在误读市场的信号
原因正是 “ 随机漫步理论 ” 中的后半部分 , 当基本面没有变化时 , 价格会随机波动 , 波动可能体现涨 , 也可能体现为跌 。
“ 波动 ” 这个词是一个事后叙述视角 , 给人的感觉是没有方向 , 实际上 ,在它发生的时候 , 比如股价下跌时 , 你很难区分它到底是 “ 暂时的波动 ” , 还是基本面发生变化后的 “ 趋势性走势 ” 。
很多投资者认为 , 波动行情的震幅小 , 趋势行情的震幅大 , 所以可以用跌破某个形态或趋势来进行区分 。 但在实际市场环境中 , 股价受到指数 、 风格 、 资金偏好等多种因素的影响 , 再加上趋势交易者助涨助跌的行为 , 波动的程度和波动的方向 , 都是可大可小 , 特别是A股这种高波动的市场, 波动行情在一开始 , 与趋势行情并无明显的区别 。
更重要的是 , 基本面本身也是在变化的 , 10%的有定价权的知情者并不能预知未来 ,他们也会根据事件的发展 , 纠正自己的预测, 这其实是一个贝叶斯概率的变化过程 , 更详细的分析 , 可以看我之前的系列文章 《 贝叶斯主义投资高手的方法 , 我总结为三类 》 《 投资中的概率判断 , 不一定正确 , 但很有用 》 和 《 高ROE 、 低PE 、 涨幅榜 …… , 这些选股指标到底谁更有效 ? 》 。
当10%的知情者纠正自己的判断时 , 未来的趋势行情也会反向 , “ 趋势行情 ” 也会变回 “ 波动行情 ” 。

实际上 , 黄金股在2024年的集体弱势 , 正是这10%的资金发生误判 , 又在2025年纠正 。
所以前面说 , 根据走势反推基本面 , 理论可行 , 实际不可行 。
05有效却无用
先总结本文的三个重要结论 :
1 、 所谓 “ 行情预见战争结果 ” 的传说 , 只是事后叙事偏差 , 指数与基本面基本同步 。
2 、 基本面的任何变化都会被少数 “ 知情者 ” 定价 , 当基本面没有什么变化时 , 股价就是随机波动 。
3 、 虽然基本面的变化会立刻体现在走势上 , 但对于90%的不知情投资者 , 并不能根据走势反推基本面 。
所以你可以说 “ 市场永远正确 ” , 但你并不能根据现在的市场走势做出决策 , 想一想 ——
如果市场 ( 10%的知情者 ) 是正确的 , 那么现在就是转折的时候 , 说明市场是正确的 ;
如果市场 ( 10%的知情者 ) 是错误的 , 那么它会很快纠正自己的错误 , 但同时会一直等到自己正确 , 再出现转折 。
市场确实有效 , 它在关键的时候总是正确的 , 它发生错误的时候总是不关键的 。
但市场的有效性却建立在你无法利用这种有效的前提之上, 你只能根据自己有限的认知分析 —— 通常建立在基本面或其他投资者行为之上 , 作出判断 , 赚自己认知范围内的钱 。
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